インフレ3.8%でも株は最高値——『1970年代型』か『1990年代型』か、歴史が分ける分岐点

何が起きたか

2026年5月28日、市場が注目していた米PCE（個人消費支出）デフレーターが前年比**+3.8%**と、約3年ぶりの高水準に再加速した（前月3.5%から上昇）。PCEはFRBが最重視するインフレ指標だ。

インフレ再加速は本来、株価には逆風のはず。ところが当日のS&P500とナスダックはそろって最高値を更新した。「インフレが熱いのに株は最高値」——この一見奇妙な組み合わせを、歴史はどう説明するのか。

過去にも「インフレ高止まり×株高」はあった——ただし結末は正反対

インフレが高止まりする中で株が上がる局面は、歴史上2つの典型がある。結末は正反対だった。

① 1970年代型（株安に終わる）

• 1972〜73年、1977〜78年：インフレが再加速する初期、株価はしばらく粘った
• しかしインフレが二段・三段と波状に高進すると、FRBは急激な利上げに追い込まれ、株価は大きく下落（1973〜74年の暴落）
• 教訓：「インフレの第2波」を市場が甘く見ていると、後で痛い目に遭う

② 1990年代型（株高が続く）

• 1994〜95年、1996〜99年：インフレはやや高めでも、強い経済成長と生産性向上が伴った
• FRBは金利を高めに保ったが、景気は崩れず、株価は長期上昇
• 教訓：インフレが「成長を伴う」なら、高金利でも株は上がれる

今回がどちらになるかの分岐点は、シンプルだ。インフレの背後に「強い成長」があるか、それとも「供給制約による悪いインフレ」か。

現在地——市場は「1990年代型」に賭けている

最高値更新が示すのは、市場が今を「1990年代型（成長を伴うインフレ）」と判断しているということだ。AI関連の設備投資ブーム（前述のデル・スノーフレークの決算が象徴）が、成長ストーリーを支えている。

ただし注意点がある。1970年代型のリスク——インフレの第2波——を完全には否定できない。PCEが3.5%→3.8%へ「再加速」した事実は、ディスインフレ（インフレ鈍化）の流れが一服したことを意味する。ここからさらに加速すれば、市場の前提（1990年代型）は崩れる。

この環境で方向が比較的はっきりしているのは金融株だ。1990年代型でも1970年代型の初期でも、「高金利が長く続く」局面では銀行・証券の利ザヤとトレーディング収益が伸びやすい。インフレが成長を伴う限り、金融は数少ない明確な受益者になる。

強気・弱気シナリオ

強気シナリオ（1990年代型）：

• 条件：インフレが3.8%前後で頭打ちとなり、成長（特にAI関連投資）が続く
• 想定：高金利でも株高が継続。金融株が利ザヤ拡大とトレーディングで恩恵

弱気シナリオ（1970年代型）：

• 条件：PCEが4%超へさらに再加速し、FRBが利上げ再開を迫られる
• 想定：「インフレの第2波」を織り込んでいなかった市場が急落。1973〜74年型の調整リスク

初心者向けの読み方

「インフレが高い＝株安」と単純に覚えると、今の相場は理解できない。歴史が教えるのは、**カギは”インフレの数字”ではなく”その背後に成長があるか”**ということだ。

• 成長を伴うインフレ（1990年代型）→ 高金利でも株は上がれる
• 成長なきインフレ／第2波（1970年代型）→ 高金利が株を潰す

今は前者に賭ける相場。だがPCEの「再加速」は後者への警戒シグナルでもある。毎月のインフレ指標が「頭打ち」か「再加速」かを見るのが、当面の最重要チェックポイントになる。

直近の注目日程

日程	イベント	株価への影響
毎月下旬	米PCEデフレーター	「頭打ち」か「再加速」かで1970/1990年代型の判定が動く
毎月中旬	米CPI（消費者物価指数）	PCEの先行指標。インフレ第2波の早期警戒
6月中旬	FOMC（米連邦公開市場委員会）	利下げ時期の織り込みが再調整される
7月中旬	米大手金融の決算	高金利下の利ザヤ・トレーディング収益の実額

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本記事は情報提供を目的としており、投資の推奨を行うものではありません。